“复合政策底”条件基本满足，AH股光明就在前方。我们11.6《“破晓”就在不远处》明确再次确认“国内政策底”，11.10《破晓，AH股光明就在前方》指出“海外政策底”也出现积极信号，“复合政策底”条件已基本满足，在11.13《港股“天亮了”—港股“战略机遇”系列之一》指出这是19年以来我们做出的第三个最重要判断。我们建议重视港股战略性大底部，H股弹性比A股大：港股走牛市，A股走修复市。

　　“国内政策底”再次确认触发，港股对“基本面修复”更敏感。(1)11.8民企融资“第二支箭”和11.10疫情防控政策优化，都将改善AH股市场的信用和盈利预期；(2)10月社融和出口数据显示了“稳增长”政策继续加码的必要，历史上就业压力大+出口下行+消费慢修复的阶段均伴随地产放松，疫情防控优化同样顺理成章。(3)08年以来的经验显示，港股对“稳增长”政策加码和基本面改善预期更敏感，更受益于“国内稳增长预期重新统一”。
　　“海外政策底”也出现积极信号，港股对“美债利率筑顶”更敏感。(1)10月美国CPI连续4个月回落，核心CPI也开始下行，12月加息50BP的概率上升至80.6%，美债利率上行压力缓解，我们预计今年底明年初将形成美债利率下行拐点(2)10月中国CPI和PPI同时回落，也将打开国内信贷和金融政策宽松空间；(3)历史上，港股对美债利率更敏感，将更受益于“美债利率上行压力缓解”。
　　“以发展促安全”主线下，关注稳增长加码，疫情防控优化的投资机会。(1)港股对“基本面修复+美债利率筑顶”更敏感，迎来战略性大底部，弹性比A股大；(2)“稳增长”政策加码继续关注民企融资“第二支箭”驱动的地产(地产股适度信用下沉)以及贴息贷款“再加杠杆”驱动的医疗器械和休闲服务。海外流动性缓和可以关注强民生/稳就业的外卖和电商(互联网平台经济)。(3)疫情防控政策优化建议关注3条主线：服务业“消费重启”(休闲服务/餐饮供应链)、可选消费“估值修复”(啤酒/超市)、防疫“新常态”医疗高需求(医疗服务/特效药)。
　　把握年底“胜负手”：贝塔港股弹性大，AH股配置稳增长疫情修复主线。本轮“复合政策底”条件基本满足，港股走牛市，A股走修复市。建议重视港股战略性大底部，港股对“基本面修复+美债利率筑顶”都比A股更敏感，赔率也更吸引，弹性比A股大。A股行业配置：1. 疫情防控优化趋势下的修复机会(餐饮供应链/啤酒/超市/医药服务/特效药)；2. “稳增长”政策加码(地产股适度信用下沉/医疗设备/休闲服务)；3. 海外流动性缓和(互联网平台经济)。主题投资“国家安全”(国产软件)。
　　风险提示：疫情控制反复，全球经济下行超预期，海外不确定性等。
（文章来源：广发证券）