展望2024年，我们认为，日本股市会延续上行之势，或将超越1989年泡沫经济时期的峰值。
　　数十年来，日本的名义GDP增长停滞不前，但得益于通胀反弹，转化为日本企业盈利的稳健增长，进而推动日本名义GDP增长在2023年大幅改善，创过去20年新高。
　　日本需要通货再膨胀，但过高的通胀会影响私营行业的情绪。随着大宗商品价格见顶，且欧洲和其他经济体放缓，我们认为，对日本来说高企的通胀压力最终会缓解。
　　此外，我们对实际工资持乐观态度，考虑到日本企业盈利增长强劲，加上针对几十年来一直下滑的工资，政府大力施压企业加薪，“春斗”（工会与雇主之间的春季工资谈判）应会带来新一轮的工资增长。我们意识到存在恶性通胀风险的可能，但这不是我们假设的主要情境。
　　此外，日本央行货币政策正常化的重要性不言而喻，因为这可在不过分调整通胀或过分削弱经济的情况下促进持续的再通胀。日本央行面临的最大风险情境或将来自海外。
　　美国经济硬着陆将迫使美联储大幅降息。由此导致的货币政策差异将迅速缩小，将加大日元急剧升值的风险。从以往来看，日元在短时间内大幅升值会产生货币紧缩效应，因为进口商品价格暴跌会引发通缩趋势，降低企业和家庭的通胀预期，从而引发恶性循环。因此，为了保护经济，日本央行将不得不放弃货币政策正常化。
　　我们认为，美国更有可能经历软着陆，这应当不会妨碍日本央行的政策正常化。日本与美国当前的政策利率差异巨大。随着美国实现软着陆，美联储将下调利率，但差异仍将存在，我们认为这将抑制日元的上行幅度。如果日元对美元汇率升至130附近，也就是接近2022年的平均值，这对日本出口商来说仍在舒适区。
　　与此同时，这也有助于缓解日本当前面临的高通胀压力。CPI放缓有利于日本家庭的实际工资。此外，我们预期日本企业无论如何都会恢复资本开支计划，以解决劳动力短缺问题，并从日本资产泡沫破裂后的长期投资不足中复苏。
　　这些发展最终会导致工资—物价螺旋上升，而这正是日本迫切需要的。那么，日本央行很有可能在2024年的某个时刻最终退出2016年1月以来的负利率政策（NIRT）。
　　在恢复经济增长的同时，日本也一直在推动整个投资链的结构性改革。东京证券交易所加快相关行动以提高上市公司资本效率，这是2023年最大的正面惊喜。这并非一次性行动，因为东交所将会定期跟进。东交所曾在去年8月指出，交易价格高于账面价值或规模较小的公司进展缓慢，并在去年10月决定从2024年1月起公布名单，以展示哪些上市公司符合东交所的要求，披露资本效率改善评估、计划和举措。
　　最初，东交所的改革只是聚焦于价值股。诚然，这将是一个循序渐进的发展过程，但我们预计，这一举措最终将会扩展至所有上市公司，这也是东交所的目标。东交所的目标不是在针对交易价格低于帐面价值的股票中实现股东回报的一次性上升，而是确保所有上市公司的企业价值持续增长。
　　此举与政府加强免税储蓄账户计划，即NISA（Nippon Investment Savings Account）的决策相辅相成，此计划自2024年1月起实施，旨在根据首相岸田文雄在2022年11月推出的“资产收入倍增计划”，推动家庭金融资产转化为投资。
　　政府最初的目标是在五年内将NISA账户数量增加一倍，达到3400万个，投资额达到58万亿日元（约合4000亿美元）。与此同时，家庭投资的重点也将逐渐从安全性向盈利能力转移，因为在通胀抬头之际，现金不再称王。
　　同样，这一转变也需要时间，但政府改革与通胀环境相结合，为从现金和储蓄转向投资创造了条件，当前现金和储蓄仍占2000万亿日元（约合140万亿美元），即家庭金融资产的54%。日本扩大NISA可能会像上世纪90年代美国推出的401K养老金计划一样成为催化剂。
　　岸田文雄还表示，将致力于通过放宽监管、简化业务流程等实践方式对资产管理行业进行改革，从而吸引国内外投资者。其计划包括建立资产管理特区，允许外国投资者使用英语办理完成所有政府申请。这些政府措施旨在提升日本股市的投资吸引力并带动投资者投资日本，长远而言，有望在资金流方面创造一个良性循环。
　　如果这两项结构性转变能够实现，即日本央行审慎的货币政策正常化所支持的名义GDP持续增长，以及政府完善整个投资链的改革（包括有提升资本效率空间的企业、具有巨大潜力成为投资者的家庭、面临进入壁垒的资产管理公司），日本股市有望刷新1989年资产泡沫时期的历史新高。
　　在这种情况下，随着日本央行的政策正常化，日元可能会在一定程度上走强，这将消除海外投资者对出现类似于去年本地货币回报因日元贬值而大幅减少的担忧。
　　（作者系景顺日本首席投资总监）
（文章来源：国际金融报）